公司发布2018年业绩报告:全年营业收入483.06亿,同比增长23.63%;归母净利润17.04亿,同比增长8.86%;扣非归母净利润13.11亿,同比增长35.11%;推算Q4单季营业收入138.81亿,环比增长15.86%,同比增长15.20%;单季归母净利润5.42亿,环比增长26.22%,同比增长20.71%;单季扣非净利润3.77亿,环比增长8.03%,同比增长89.45%。
   
费用增长相对控制,重在市场开拓效益显现
   
公司18全年销售额增加23.63%;毛利约102.58亿,同比增加19.50%;而18全年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用总和74.91亿,同比增长14.25%,费用增长相对营收和毛利增长缓慢,使扣非利润率有所提高。 费用结构上,销售费用30.84亿,增长13.5%,快于研发费用33.23亿的同比9.9%的增速,18年公司在市场上投入相对更加重视,同时费用整体上有所控制,使得公司的扣非净利率增长约35%。 研发人员数量方面,相比17年大规模扩张增加1733多人,公司18年仅增加205人,研发人员增长暂时有所放缓。但全新400G数据中心交换机、新一代的服务器虚拟化平台及超融合等仍然值得期待。
   
预测19-21年业绩分别为1.37元/股、1.65元/股、1.99元/股
   
预测公司19~21年营收分别为554.7、662.3、788.7亿元,归母净利润为20.0、24.0、29.1亿元,增长率分别为17.2%、20.4%、21.0%,按最新收盘价计算对应PE分别为31、26、21倍。 考虑旗下新华三具有优质、丰富的ICT知识产权和稀缺性,以及近年来PE中位数在41倍左右,下限在25倍左右,我们认为可以给予公司19年33倍PE估值,对应合理价值为45.15元/股,给予“增持”评级。
   
风险提示
   
存货上升导致减值计提加大的风险。应收账款较大可能导致坏账的风险。行业技术性强,技术人员和核心业务骨干可能流失,导致竞争力减弱的风险。实际控制人可能变更带来的不确定性。