整体符合预期,扣非高增长,现金流极大改善。业绩与快报范围相符。扣非后增速高达35%且逐季提升。经营性现金流48.7亿,同比提升17倍。另一方面,政府补助5.4亿,同比下降32.4%,对补贴依赖度大幅降低。
   
业务主体进一步突出。新华三收入298亿元,同比增长25%,占比62%与上年持平,净利润25亿,归母后占比75%(同增2pct)。同时,非分销类收入占比提升4pct至45%,新华三及核心业务地位愈加明显。
   
坏账计提转回体现财务审慎性和回款能力。2017年计提坏账损失8,050万,此次转回3,521万,且本期计提坏账缩小至1,839万。整体看坏账计提仅占本期应收账款的0.3%,且回款能力有所提升。
   
众多业务国内第一或领先。援引IDC等数据,企业级WLAN、SDN/NFV份额第一;以太网交换机、企业网路由器第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。2018年研发费用33亿,在70家已发年报中信计算机公司中排名第一。
   
5G及运营商产品持续突破。在5G小基站研发方面持续发力并实现技术突破。交换机在三大运营商集采份额持续增长。云集群路由器突破运营商市场,规模应用于上海移动等,连续两年最大份额中标中移动高端路由器集采。NFV助力山东联通等商用部署,在江苏承载140万业务规模。
   
估值
   
预计2019~2021年净利润为23.2、29.0和39.7亿,EPS为1.59、1.99和2.72元(微调1~2%),对应PE为27、22和16倍。公司是少有的完整产业链ICT供应商,估值优势明显且应给予龙头溢价,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
研发不及预期;汇兑损失加剧。