事件:紫光股份发布2018半年报:报告期内实现营业收入224.44亿元,同比增长33.00%;归属于上市公司股东的净利润为7.33亿元(扣非后为5.84亿元),同比下滑8.56%(扣非后增长13.58%)。
   
ICT业务稳步扩展,业务收入平稳增长。根据2018半年报披露,公司营业收入同比增加33.00%,其中IT基础架构业务实现营收100.01亿(+41.33%),毛利率下滑8.20个百分点;IT产品分销与供应链服务实现营收137.62亿(+17.85%),毛利率上升2.09个百分点。公司旗下业务平台新华三、紫光数码业务继续扩张。报告期内,新华三和紫光数码分别实现营收151.78亿元和85.00亿元,同比增长41.80%和14.18%,实现归母净利润11.12亿元和1.00亿元,同比增长5.72%和19.23%。
   
处置金融资产实现的投资收益较上年减少,扣非后归母净利润增长13.58%。2018上半年,公司投资收益6739.02万元(上年同期2.13亿),同比下降68.39%,主要是去年同期处置千方科技股票取得的非经常性损益较高所致。公司本报告期内实现非经常性损益1.49亿,同比下滑47.52%。因此,公司今年上半年归母净利润同比下滑8.56%,扣非后公司归母净利润同比增长13.58%,基本符合预期。
   
经营性资产继续增加,派发现金股利2.08亿元。根据半年报披露,公司期末应收账款和预付款项分别同比上升了39.30%和34.08%,占总资产的比例达到16.99%和1.13%,公司经营性资产增加,主要由于新华三和紫光数码销售和采购扩张导致。6月28日,公司实施2017年度利润分配及资本公积金转增股本方案:公司每10股派发现金2.00元(含税),共计派送现金2.08亿元。同时,以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增4.17亿股,方案已于2018年7月5日实施完毕。
   
研发投入继续提升,财务费用增多。2018上半年,公司财务费用达到1.14亿元(+186.26%),主要因为子公紫光数码借款增加导致利息支出增加,同时新华三业务扩大,支付的现金折扣增加。2018上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增长28.96%和19.60%,主要因为公司研发投入和人员费用增加;虽然费用总额增长,但由于业务收入相应扩大,公司三费率仍然保持稳定。2018上半年,公司研发投入达15.81亿元(+19.74%)。目前,公司专利申请总量已达到8800余件,90%以上为发明专利,其中云计算相关超过800件,移动互联网相关超过5000件,大数据相关超过300件,大安全相关超过1000件。
   
云计算基础架构产品保持领先优势,“紫光云”顺利上线商用。公司旗下新华三在云基础架构及解决方案领域全国领先。网络产品线方面,公司推出了全球首款400G平台的IDC核心交换机,面向大规模云计算IDC或高性能计算场景,为目前业界性能最高的交换机;云计算产品线方面,公司全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.0云服务平台,成功实现了容器云服务全面商用;安全产品线方面,公司入选Gartner全球企业级网络安全设备商前10名。根据公开信息,7月10日紫光公有云已经上线试商用。紫光云在上线试商用发布会上指出,按照布局规划“紫光云”将于2018年底完成华北、华东、华南、西南4个大区节点的建设,并推进一级节点与城市节点的快速落地。2019年,紫光云将布局海外节点。
   
投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为537.1亿元(+37.5%)、610.5亿元(+13.7%)、708.5亿元(+16.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为19.3亿元(+22.5%)、23.5亿元(+21.9%)、28.7亿元(+22.1%),对应EPS分别为1.32元、1.61元、1.97元,对应PE分别为35倍、29倍、23倍。结合公司未来在云计算、5G带动下的发展预期,我们维持紫光股份“买入-A”投资评级和6个月目标价59.40元。
   
风险提示:云计算市场竞争加剧,5G进展不达预期。