一、事件概述。
   
紫光股份4月25日晚间发布2017年报及2018年一季报:2017年实现营收390.7亿,同比增加41.0%,归母净利润15.8亿,同比增加93.4%,扣非后归母净利润9.9亿,同比增加80.7%;2018Q1实现营收101.1亿,同比增加30.1%,归母净利2.5亿,同比下降21.3%,扣非后归母净利2.0亿,同比下降11.0%。
   
二、分析与判断。
   
17下半年业绩增长40%,剔除研发4成增长后18Q1实质高增长达90%。
   
(1)2017年营收和净利均符合业绩预告,受益于新华三(H3C)业绩增长及并表时间增加。2016年5月1日正式并表H3C(持股51%),2017年并表期相比增加1~4月。剔除并表期间变动影响,比较17H2与16H2增速可知2017年下半年净利润同比增长40%、营收同比增长21%。(2)剔除研发投入高增长因素,2018Q1业绩增长90%。18Q1表观增速下降,一方面部分政府补助发放时间延迟,非经常性损益同比减少约48%(4233万)。另一方面研发投入为8.06亿元,同比增长40.57%。剔除研发投入变动因素业绩同比增长可达90%,可见公司业务实质实现极高增长。公司在行业内领先地位显著,持续高研发将进一步巩固竞争优势。
   
基础架构产品服务全面领先,增量市场重点在安全和运营商市场。
   
(1)网络、计算、存储等基础架构产品服务全面领先:根据IDC统计数据,H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN、路由器的市占率分别为34.7%(第一)、30.9%(第一)、26.2%(第二),X86服务器、存储的市占有率分别为13.7%(第三)、7.3%;(2)重返安全市场,未来增速可达40%+:公司重整安全产品事业部,在合肥新设安全子公司,推出安全防御体系核心产品-“态势感知系统”,国内防火墙市场排名第三,未来安全业务增速有望保持在40%以上;(3)拓展运营商市场,形成新网络(SDN/NFV)战略布局:公司与三大运营商达成战略合作关系,vBRAS虚拟宽带实现最大规模商用,中标中国移动最大规模数据中心二期SDN项目。技术布局和市场商用优势明显,并且管理层出身运营商,预期运营商市场新增项目将趋多。
   
助力集团切入公有云业务,角逐数百亿级市场空间。
   
2018年3月30日新华三2018NAVIGATE领航者峰会上,紫光集团发布“紫光云”战略,宣布投资120亿进军公有云市场。公司作为集团承担云计算的重要平台,面临全新机遇。中国信息通信研究院《2017年中国公共云发展调查报告》预计,2020年市场规模将达到603.6亿元,新华三有望助力集团开拓百亿级市场空间。同时新华三总裁于英涛接棒公司董事长,表明战略目标进一步清晰。
   
迈向云融合转型,“三大一云”全面推进。
   
集团“芯-云”战略下公有私有云融合质变到来。紫光云专注于企业级市场,聚焦城市云和行业云,政务云市场占有率连续两年第一。在清华控股和紫光集团支持和传统私有云市场稳固基础上,公司将成功实现混合云业务输出。2017年IT基础架构产品服务及解决方案业务营收实现82.83%高增长,远高于整体营收41%增速,在成长性和业务结构验证初步转型成功。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
预计2018~2020年EPS分别为1.82、2.21和2.62元,对应PE为43X、35X和30X。基于公司计算、存储、网络等基础产品和解决方案丰富完善,行业竞争力强大,并且云计算行业将保持高速增长,维持“强烈推荐”评级。